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一旦掌握了经济停滞和传统经济政策失效的根本原因，政策应对自然水到渠成。然而，在发达经济体尚未面临资产负债表问题、资本回报率相较新兴经济体更高时，人们形成了一套关于货币政策和财政政策的传统观念。如今，环境已然不同，想要摆脱当前的经济困境，提高政策有效性，我们必须摒弃传统的政策观念。
IPO申请获受理才2个月左右时间，被称为“独角兽”的柔宇科技赴科创板上市之路止步。
对于撤回IPO申请的原因，柔宇科技公告称，因该公司股东结构存在直接层面的“三类股东”等适格性的情况尚待进一步论证。
值得注意的是，就在柔宇科技撤回IPO申请的前夕，也就是1月31日，中国证券业协会披露了首发企业信息披露质量抽查名单，柔宇科技是20家被抽中的企业之一。
柔宇科技称，此次暂缓科创板上市申请不会对公司的正常生产、经营构成重大影响。但是该公司经营性现金流量持续为负值，营运资金紧张，此次IPO计划将近一半的募集资金用于补充流动资金。
根据招股说明书，柔宇科技主要产品尚处于商业化初期，销售规模较小，商业化落地存在一定不确定性，公司存有多重风险。该公司目前处于连续亏损状态，2017年度~2020年上半年归母净利润累计亏损近32亿元，未来几年内能否盈利尚不确定，上市后亦可能面临退市的风险。
IPO止步
柔宇科技的IPO申请于2020年12月31日获受理，2021年1月28日进入问询阶段，但是2月10日便宣告终止IPO进程。
2月10日，上海证券交易所（下称“上交所”）发布消息称，柔宇科技因发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐。根据《审核规则》第六十七条（二），上交所终止其发行上市审核。
当日晚间，柔宇科技在其官网发布公告解释原因称，“基于公司股东结构存在直接层面的‘三类股东’等适格性的情况尚待进一步论证，我们考虑到公司发展战略，经研究后决定，暂缓本次科创板上市申请。本次暂缓科创板上市申请不会对公司的正常生产、经营构成重大影响。”
“三类股东”是指契约型私募基金、资产管理计划、信托计划等，含有“三类股东”的企业到A股上市需要对“三类股东”进行全面穿透或者清理。
招股说明书显示，此次发行前，柔宇科技总股本3.6亿股，共有41名股东，其中，中信资本—铂睿壹号和招商资管—浦深1号资管计划属于“三类股东”，分别持有柔宇科技2177.68万股、457.78万股，持股比例分别为6.05%、1.27%，这两名股东分别以中信资本、招商资管的名义登记为柔宇科技的股东。
柔宇科技在招股说明书中称，招商资管—浦深1号资管计划管理人承诺其按照《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号)要求进行整改，中信资本—铂睿壹号无需进行整改。
值得注意的是，2021年1月31日，中国证券业协会组织了首发企业信息披露质量抽查名单第二十八次抽签仪式，在407家科创板和创业板IPO企业中，抽出了20家，柔宇科技便是其中之一。再由证监会按照《首发企业现场检查规定》的要求，对这20家首发企业信息披露质量及中介机构执业质量进行检查。
有投行人士告诉第一财经记者，近期市场出现的IPO撤材料、终止家数较多的情况，主要是因为这些企业多是带病闯关，通过各类动态监管措施防止“病从口入”，是监管的应有之义。
从柔宇科技的持股结构来看，该公司实际控制人刘自鸿持有公司38.61%的A类普通股（持有人每股可投4票），合计占公司投票权的比例为71.56%。
该公司前十大股东中，除了刘自鸿和第二大股东中信资本之外，还有WEI PENG(魏鹏)持股4.97%、深创投持股4.64%、余晓军持股4.47%、深圳慧港持股4.06%、Jack and Fishcher持股3.79%、深圳松禾持股3.60%、西藏祥盛持股2.53%、杨乐宜持股2.17%。
基本面风险几何？
柔宇科技此次IPO计划发行不超1.2亿股(不含采用超额配售选择权发行的股票数量)，拟募集资金144.33亿元用于与公司主营业务相关的项目。在科创板已上市公司首发预计募集资金规模方面，仅次于中芯国际。
该公司主营业务为柔性电子产品的研发、生产和销售，并为客户提供柔性电子解决方案， 主要应用于智能移动终端、智能交通、文娱传媒、智能家居、运动时尚和办公教育等行业。目前产品主要为全柔性显示屏、全柔性传感器、折叠屏手机 FlexPai®、柔性智能手写本 RoWrite®等。
“公司主要产品尚处于商业化初期，销售规模较小，商业化落地存在一定不确定性。公司未来产生收入主要取决于公司主要产品的研发成功和商业化目标顺利实现。”柔宇科技称。
招股说明书显示，2017年度~2019年度及2020年上半年，柔宇科技的营业收入分别为6472.67万元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元，归母净利润分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.73亿元和-9.61亿元。
柔宇科技提示风险称，该公司从事柔性电子产品的下游行业对于柔性电子产品需求尚处于初期，公司正逐步经历从研发到下游客户拓展的关键阶段，公司产品销售规模较小，如果公司未来不能形成具有较强竞争力的核心产品，公司将面临难以持续经营和未来发展前景存在较大不确定性的风险。
另外，该公司还存在营运资金不足及流动性风险、募集资金投资项目实施效果未达预期的风险。
2017年度~2019年度及2020年上半年，柔宇科技经营活动产生的现金流量净额分别为-3.58亿元、-6.12亿元、-8.11亿元和-3.86亿元，该公司主要通过股权和债权等融资渠道补充营运资金。
“成功上市前，如公司融资渠道发生明显不利变化，或未能及时通过计划的融资渠道获得足够营运资金，或虽获得融资但公司筹措的资金未能按计划配置使用，或资金使用效率未能达到预期，均可能对公司日常生产经营产生重大不利影响。”柔宇科技称。
根据柔宇科技的募集资金用途，4.62亿元用于柔性前沿技术研发项目、49.39亿元用于柔性显示基地升级扩增建设项目、11.24亿元用于柔性技术的企业解决方案开发项目、7.10亿元用于新一代柔性智能终端开发项目、72亿元用于补充流动资金。这意味着柔宇科技计划将近一半的募集资金用于补充流动资金。
此外，该公司即便上市，也存在累计未弥补亏损、持续亏损导致短期无法进行分红甚至退市的风险。
“截至2020年6月30日，公司累计未分配利润为-24.27亿元，预计公司首次公开发行后，公司短期内仍无法盈利，无法进行现金分红，甚至可能触发《科创板股票上市规则》第12章第4 节强制退市条款的规定，公司股票将面临终止上市的风险。”柔宇科技称。
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黄思瑜
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